立讯精密傍上“苹果”树:营收八年复合增长5

来源:威尼斯人真实日期:2020-03-06 浏览:

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【价值评析】

立讯精密上市以来成长迅速。2011~2018年,其营收、归母净利润的复合增速分别为56.2%、48.4%。这其中,以苹果产业链为核心的消费性电子业务居功至伟。

2011~2014年,包含消费性电子业务在内,立讯精密其他连接器和其他收入的复合增速为81.9%;2015~2018年,消费性电子业务的增速也达到了78.3%。

该业务的成功,不仅源于立讯精密将重心转向智能移动终端市场,更在于外延内生的发展方式。收购连接线、声学等业务,使其成为苹果供应商并巩固优势地位;利用精密制造能力拓展无线充电、天线、蓝牙耳机等业务,令它完成了在消费电子零组件板块的较全面布局。

但随着规模壮大,立讯精密的毛利率、净利率均呈下跌之势,至2019年上半年分别降至19.24%、7.24%。这两项指标高于国内部分消费电子零组件或连接器公司,但较瑞声科技、中航光电(002179)等可比公司尚有距离。

2018年与2019年上半年,立讯精密的存货周转率、应收账款及票据周转率分别为3.3次与2.1次,在国内可比公司中属于较好水平。存货与应收账款占总资产的比重在2019年9月末攀升至45%,虽然其称为业绩增长备料增加所致,但仍值得关注风险。

现金流方面,2010~2018年及2019年前三季度,立讯精密的经营性现金流全部为正;由于业务持续扩张,投资性现金流全部为负。2019年前三季度,现金及现金等价物净增加额由负转正至15.02亿元。

2018年及2019年上半年,立讯精密的研发费用率分别为7%及7.4%。与国外连接器巨头相比,其研发费用金额差距过大,但占比较高;对照国内可比公司,其绝对值处于领跑地位,占比位居中游。

社会责任方面,2010~2018年,立讯精密累计分红9.25亿元,但分红占归母净利润的比重已降至7.6%。截至2018年末,其员工总数为7.84万人。

立讯精密社会责任报告称,2014~2018年,其累计纳税总额为31.48亿元;2016~2017年,在环保方面累计支出567.94万元,累计对外捐赠77.25万元。

  综合各项指标,立讯精密的整体评分为4颗星。

北京时间2月18日,苹果发布业绩指引称,由于新冠肺炎疫情,世界范围内的iPhone供应将会受到临时的限制,且各类产品在中国的需求已经受到影响,其在今年第一季度将无法达到预期的营收目标。

当天,A股、港股的苹果概念股集体下跌,以苹果为第一大客户的立讯精密微跌0.67%。但在2月20日,立讯精密转而上涨7.86%,股价一度冲破50元。此前,华为刚刚宣布将发布手机、PC、平板、IoT等新品,而立讯精密也是华为的核心供应商。

在2011年通过收购向苹果供应连接线后,立讯精密相继扩展了无线充电、声学器件、LCP天线、线性马达等业务。而2017年11月苹果公司CEO蒂姆・库克到访立讯精密AirPods组装工厂,更是让其名声大噪。

随着对苹果产业链逐渐渗透,立讯精密的消费性电子业务在2015年跻身第一大业务,并自此开启四年78.3%的营收复合增速。立讯精密的股价亦水涨船高,2015年初至今,其前复权股价由4.85元上升至50.35元;市值由259.43亿元增加到2693.22亿元。

与此同时,立讯精密对苹果的依赖也在加大。2014年,其对苹果的销售额占比为11.9%,高出第二名2.1个百分点;到了2018年,苹果的销售额占比升至44.9%,第二大客户的占比仅为9.1%。

尽管立讯精密从未公布华为是第几大客户,但至少其华为概念股的成色要远逊于苹果概念股。这就引出了关于立讯精密的核心话题,深度绑定苹果利弊几何?它在苹果产业链之外的布局,又会面临哪些机遇和挑战?

布局苹果产业链,消费电子营收四年复合增速78%

立讯精密目前的第一大业务为消费性电子,2019年上半年该业务的营收占比高达77.7%。不过,在2010年上市时,它还是一家主要生产电脑连接器的公司,电脑连接器营收占比为64.1%。

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